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泰观点 | 八面受敌后迎来绝处逢生?——小议香港股市当下的投资时机

再议今年港股市场上新兴经济的标的,与传统的金融地产相比,可谓一半是海水,一半是火焰。今年港股市场是后流量时代,经济转型百花齐放。我们对教育、电子、医药生物、食品饮料、纺织服装、物业等板块维持关注,以上板块的部分标的,今年以来都取得了较为可观的涨幅。

再次,左侧布局基本面即将迎来拐点的低估值、早周期板块,如汽车等板块的龙头;

他分析认为,今年涨幅较好的蓝筹很多是从2016年3月开始上涨的,运行时间已接近两年,这与它们近两年来基本面较为确定、之前估值低等因素有关系,也与近两年来的市场环境和风险偏好相对较低有关。另一方面,所谓的中小股票自从2015年之后整体上一直处于“挤泡沫”和估值收缩的过程,其中不乏一些行业和公司这两年来的景气是不断上升的。所以,站在2017年年末,两种风格的股票在性价比上较之前已经大不相同,韩茂华坚信2018年中小股票的表现大概率会优于过去两年,它们中的一些核心品种有望持续长大,成为被追逐的新蓝筹。

汇丰:最容易赚钱时期已过 下半年国指将跑赢恒指

股票投资总监

香港市场是一个市场有效性很高、投资者相对自律的市场。如果我们把投资期限拉长到3-5年,我们相信拥有强劲盈利增长的企业会有明显相对收益。投资者可以通过选股抓住优质企业的投资机遇,通过择时规避宏观、政策和市场风险,创造超越市场的回报。

年底的A股市场,尽管指数还在反复,但是市场总体上还是维持了稳定状态,近几周股票基金平均意义上收益已基本稳定。魏凤春表示,具体来看,A股基本面变化不大,较低风险偏好以及A股流动性紧张可能抑制市场表现。短期看,市场还将延续低位震荡局面,建议均衡配置,以金融、消费和成长三驾齐驱,周期因政策面以及情绪面的扰动,短期或难有持续表现。

申万宏源海外研究部策略研究分析师梁金鑫预期,国企指数年内将达12060点,对应5%的盈利上升空间,10%的估值上升空间。他又预料今年下半年,恒指将跑输国企指数。

黄成扬

陶意非:至于风险,由于港股的特殊性,他会受到刚才介绍过的国际国内的各种因素的影响。

摩根士丹利华鑫基金表示,自11月以来,市场经历连续调整,此前机构抱团积聚的风险已经在一定程度上得到释放。短期流动性对市场的扰动作用也有所减弱。年底机构考核期即将接近尾声,机构博弈及绝对收益投资者年底兑现收益等因素的干扰将逐渐消失。市场方面,无法判断阶段性调整结束,但是业绩为王的市场风格不会轻易改变。调整中引发的连锁反应中下跌较多的优质个股值得关注,是着眼明年布局的良好时机。

兴业证券张忆东:港股处于牛市初期,底部的顶部

美联储三次降息之后,美国消费、就业数据仍显韧性,PMI有企稳迹象,美国经济大概率表现稳健,而非很多人担心的陷入衰退,此其一;

除了高股息标的外,我看好三大行业的配置机会,分别是金融、科技和消费。其中,金融行业估值非常低,适合作为长期投资的底仓,科技和消费的进攻性更强。从选股思路看,重点挑选高质量的公司。

上周的基金发行市场热度稍逊,根据凯石金融产品研究中心统计,新成立基金共13只,其中9只混合型基金和2只债券型基金以及2只股票型基金。较前一周减少8只,货币基金依旧维持此前低迷状态,上周仍无该类基金发行;新基金募资规模为158.46亿份。


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从企业经营层面来看,资本开支对企业的未来盈利能力起决定性作用。在过往经济周期中,当经济处于向上周期时,煤炭、钢铁、有色等周期股会出现量价齐升的景象,企业也会倾向于扩大资本开支,扩充产能。但2016年以来的向上周期中,企业并没有在市场流动性好、盈利向好的时期扩大产能,也就不需要承担经济下行期的投资风险。从EV/EBITDA指标来看,港股当前的估值水平比PE看上去更低,PE历史上经常碰到10倍,然后反弹,但现在EV/EBITDA接近历史上最低,历史上只有2011年一次达到过这个水平。换句话说,企业盈利微观经营层面较好,这也是为什么我说龙头企业盈利并不存在显著风险。

机构着眼布局春季行情

最后,欧洲市场不确定性逐步消除,有利于提升投资者的风险偏好。笔者将恒生指数2017年底预测点位从26,500提升至27,000。

国内方面,专项债额度提前下发和地产投资保持强势,而汽车销售和出口增速似乎继续下滑的空间不大,由此我们判断,港股今年和明年的整体盈利预期增长可能还有5-8%,此其二;

结合中报以及调研来看,目前企业盈利没有出现显著风险,周期龙头企业的中报业绩不错。港股当下绝对估值比较低,绝对收益属性强,相对A股风险更低,现在时点布局,未来两年有望收获企业盈利预期稳定后的盈利估值双升。

凯石财富金融产品研究中心分析师兰轩表示,2018年投资的大方向是立足从企业盈利增长和估值合理出发寻找行业和公司。从几大影响因素看,政策面依然是对市场最重要的影响因素但同时也是不确定最高的,应对好过预测。海外和汇率对市场有一定扰动作用,但应该不是影响市场的最主要因素。流动性和经济基本面主导市场,体现在对股票估值和业绩的影响上,投资者可以观察流动性、利率、经济增速、企业盈利等更细化的指标决定应对策略。权益类基金配置上,从进攻和防守两大应对策略看:核心仓位立足攻守兼备建议配置均衡风格的基金;进攻策略方面,关注个股业绩有较好增长且与估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金,同时先进制造、消费升级是不错的进攻主题配置;防守策略方面,注重个股估值和安全边际的价值风格基金是首要选择,同时银行地产、港股是值得关注的卫星配置。记者
王原

去年至今港股行情虽然已经大幅上涨,但是仍只是“底部的顶部”。短期,有些投资者担心港股估值已经到近6年的箱体上轨了,然而,我们认为,现在不能以过去6年的历史来看港股估值波动区间,因为2011年以后中国经济下台阶,海外投资者对中国经济硬着陆的预期很悲观,导致外资主导的港股市场的估值体系长期在历史低位区域徘徊。而应该以过去30年几轮经济周期、几轮股市牛熊周期的历史来重新定义港股的估值体系。

公募事业部投资部

曲扬:未来经济会呈现结构性分化,传统经济稳、新兴产业活。未来的经济发展,一方面是扩大内需、刺激消费,另一方面是鼓励科技创新、发展新兴产业。我们认为,从自上而下的制度设计、政策方向,都会引导市场资源优化配置,往内需消费和新兴科技产业倾斜。因此我们主要看好两大方向,一是内需驱动的行业,二是科技驱动的行业。具体来看,内需驱动的行业有结构性变化,即从物质消费逐步转变到精神消费,也就是所谓的消费升级;科技驱动的行业主要包括TMT以及一些高端制造业,可以分成硬件和软件两类,硬件方面主要是消费电子,软件方面是互联网。

2017年投资临近收官 公募基金整体赚钱能力突出

梁振辉还表示,受惠于MSCI新兴市场指数明年正式将A股纳入组合,中线看好内地A股表现,但认为短期内不会大升。而正式“入摩”前,预期H股将会较受投资者青睐,可能出现补涨。他预计,受到港美息差影响,港汇在下半年可能会持续偏弱,反观人民币受惠美元转弱及内地政策明朗化,走势会趋向正面。

先说蓝筹的估值修复,我们认为港股的估值会受到海外宏观、国内宏观和企业盈利,以及市场流动性等多重因素影响,且今年以来上述因素对港股的影响皆偏负面,但时至今日,我们最新的追踪和评估显示:

对于外资而言,港股稳健的基本面、偏低的估值符合养老金、主权基金等长线资金的回报要求,伴随全球流动性宽松和风险偏好的改善,海外配置型资金倾向于左侧布局。

上周A股整体震荡上扬,主要指数纷纷翻红,各类型基金也收获了正收益。全年业绩表现来看,QDII基金、股票基金、混合基金和指数基金今年以来平均收益率均在10%以上,债券基金较为逊色,微涨2%。在经历了下半年的蓝筹白马行情之后,11月以来市场经历了接连调整。不过多数基金经理认为年底兑现收益等干扰因素消失后,2018年春季行情可期。

梁金鑫补充,暂时没有恒指年底指数目标,但认为恒指的升幅空间较国企指数低,是由于恒指升势已于今年上半年表现强劲,而估值已较国企高,另外由于人民币转趋稳定,加上国际经济表现向好,相信国指会表现更好。

综上所述,港股今年以来的估值主要受到全球经济前景黯淡,叠加贸易影响,但行至今日,全球宏观预期有所好转;且看似放缓的经济增长之下,新兴的经济默默发力,疾步前行,其中的龙头企业已经茁壮成长。当下不是沉浸在哀叹港股落后的时点,而是积极布局,兼顾蓝筹修复行情和新兴成长的时点。

1)目前估值安全边际较高,进一步下跌风险有限。恒生指数目前估值在历史均值以下,在目前全球流动性宽松,利率中枢不断下行的环境下,估值吸引力较强;

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,上周国际主要股市以收涨居多,西欧股市在西班牙政局扰动下冲高回落,美股受税改进展提振而持续上涨。A股呈现普遍反弹格局,大盘蓝筹涨幅居前。港股市场全面反弹。从结构上看,恒生中小型股指涨幅相对略大。债市基本持平,利率债小幅上涨,金融债与信用债小幅下跌。黄金因为税改这个利空的落地而大幅反弹,油价在多重利好催化下震荡上涨。因美国税改方案落地提振经济预期,有色金属继续反弹。


对于专注于上述几个细分领域的投资者来说,现在是较好的时期:尽管我们国家的经济增速在下台阶,但是同时也在推陈出新,对于转型升级的细分领域来说,当下是较好的投资时点。而这些标的,部分缘于股权结构的关系,部分缘于上市要求的关系,选择了在港股上市,这无疑给港股赋予了独特的魅力。

其二,若社会事件恶化,资金避险情绪趋于上升,香港经济增长遭受拖累。

海富通基金总经理助理王智慧则认为,近期大盘调整较为明显,资金面总体偏紧,市场风险偏好水平下降。10月中下旬以来,新能源汽车上游、太阳能、风能等行业调整相对明显。市场的调整同时也反映了对明年一季度经济回落的预期。市场整体向低估值板块倾斜,白酒、家电、房地产、金融等板块表现相对出色。

中银国际首席策略分析师、董事总经理 胡文洲

在这个时点,我们对于港股市场的观点是:此刻的港股并非像今年指数显示的那么暗淡,建议权益投资者积极关注港股蓝筹的估值修复行情,同时合理布局港股市场的新兴经济标的。

最后,关注香港本地股中受到“错杀”的保险、公用事业等板块的龙头。

上海证券数据显示,采取主动操作策略的股票和混合型基金平均收益率分别为1.68%和1.31%,今年以来平均收益率分别为13.79%和14.05%;指数型股票基金净值平均下跌0.90%,今年以来净值平均上行12.61%。主动投资债券基金本期平均小幅上扬0.07%,今年以来净值平均涨幅为2.13%。QDII基金平均收益率录得正值,为0.74%,今年以来平均收益率为15.35%。

此外,在利率上升初期,股票市场大概率会跑赢债券市场。历史表明,在美联储加息周期内,港股大概率会上涨。

今年以来,港股市场面临多重考验。截止到12月20日,恒生指数今年以来的涨幅仅有7.84%,位列全球主要市场涨幅后端;反观A股市场,在经济韧性,以及政策和流动性宽松预期双重刺激下,最具代表性的沪深300指数今年以来上涨超过33%,AH溢价大幅拉升。

对于内资而言,港股是国内庞大存量财富海外配置的主要目的地,在高股息、低PE、高AH溢价的背景下,南下资金将持续增配港股;

2017年市场风格分化,龙头大票表现强势,而创业板小票整体杀跌。在经历蓝筹股的大幅上涨后,这种行情的持续性到底能有多久成为市场关注的焦点,对于明年风格市场转换,机构观点呈现分歧态势。

下半年内,港股市场在流动性或基本面上迎来更多系统性改善的概率有限,而业绩成长和红利水平对当前估值水平的支撑已经十分有限。因此,偏向权重蓝筹和周期板块的beta策略的风险回报效率将进一步降低。然而,在个股和细分行业层面的结构性机会仍然值得关注。建议在下半年内,通过分散化配置降低组合beta,并且更多向折价和成长价值类标的挖掘alpha机会。

本材料为基金经理对市场的审慎判断,文中观点仅供参考,不代表任何投资建议,敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的基金一定盈利,也不保证最低收益,基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险,投资需谨慎,投资者投资前请仔细阅读基金合同和基金招募说明书,了解基金的具体情况,在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力,选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务,并独立承担投资风险。

余昊:我看好港股的中长期机会,利好因素主要有两个:一是港股的估值已经非常便宜。任何时候只要资产价格足够便宜,且未来的盈利风险不大,从绝对收益的角度就非常值得投资。站在资产配置的角度看,港股绝对收益属性强,相比A股风险更低,以便宜的价格买资产,至少不会亏大钱,长期大概率能带来更稳定的收益。

上周A股市场企稳,较前周有所企稳。上证综指及深证成指上周涨幅分别为0.95%和0.87%;创业板连续下行,创业板综指未能成功翻红,跌幅为-1.01%,表现不及主板。从行业方面来
看,前期强势的大消费板块相关行业仍延续优异表现,食
品饮料和家用电器行业涨幅分别为4.02%和3.44%;
采掘行业较前期表现回稳,涨幅录得3.51%;而今年
以来表现欠佳的国防军工板块仍未能一改颓势,下行2.21%,收益表现不及其他行业板块。

中金相应更新中期配置建议,将A股由标配上调至超配,利率债由低配上调至标配,相应的将另类由超配下调至标配,大宗商品由标配下调至低配。调整后的观点为:超配A股和港股,标配其他海外、另类投资和利率债,低配大宗商品、房地产和信用债。
中金基于最新宏观预测更新BL模型,相比2017年2月底,A股的中期配置比例上调4个百分点,利率债上调4个百分点,商品下调8个百分点,其他资产也相应有所微调。从短期资产轮动看,重点关注债券的配置机会。

最后,在流动性方面,今年以来的海外资金几乎每月都从港股流出,所幸南下资金亦不断加大流入,据我们统计19年以来南下资金净流入已经超过1600亿港币,此其三。

摘要
这些基金经理较为认可目前是不错的布局时点,现在恒生指数10倍PE,历史上只有1997、2011年和2014年估值回到过这个水平,吸引力凸显。从布局方向来看,更看好消费、金融、科技等领域。(中国基金报)

“近期出台的资管新规在短期或许会对银行理财资金产生约束影响,但同时可能利好权益类市场,尤其对主动管理水平较强的公募基金大概率产生正面影响。元旦后定向降准政策的实施可能一定程度对冲流动性偏紧,后续对房地产销售投资、制造业改革等相关政策将更加明朗,但考虑到通胀依旧预期向上,一季度我们将继续保持谨慎乐观。”王智慧说,展望明年一季度,宏观数据方面,房地产销售预计将明显回落,CPI大概率显著攀升。政策监管方面,去杠杆、防风险的任务明年将持续或强化,主要防范流动性风险,加强对市场流动性的监管。随着对明年通胀预期充分消化,风险偏好可能在未来回到企稳水平,我们将继续关注基本面良好、业绩增速与基本面相匹配的标的,具体可关注银行、保险、白酒、家电、乳业等板块。明年二季度经济景气程度预计回升,新能源、光伏等行业也值得关注。

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综合上述三项,今年以来对港股的不利影响均已有所显现并有所改善,但港股的估值仍在低位:据我们测算,目前的估值水平仍然在2010年以来20%的分位数上,也就是说2010年以来的近十年时间里,仅仅20%的时间里港股的估值会比现在更低,我们有理由相信港股的估值接下来会得到一定修复。

当前的港股正处于历史估值低位,建议投资者选择有较长历史业绩记录、最好是经历过2011年和2015年港股市场大幅波动仍表现优秀的基金经理。

市场风格是否转化成为关注焦点

中金:建议中期超配港股和A股 低配房地产

风险提示

3)大消费:消费行业因为业绩可预见度高历来受到港股投资者的青睐。展望未来,我们认为契合中国消费升级趋势的细分消费领域将具备更大的成长空间,目前较看好医药、运动服装、文化教育等领域。

各类型基金全年收益飘红

2017年以来,中国经济企稳回升,内地资金持续南下,港股上涨势头强劲。展望2017年下半年,笔者对香港股票市场仍然保持乐观看法,有如下几点原因。

陶意非:如果投资者想接到基金去布局港股的话,从资产配置角度上讲,我认为投资者应该去参考基金过往业绩,去选一些投资长期稳定以港股投资为主,同时换手率较低,以长期投资为主的基金。

博时创业成长基金经理、博时创新驱动拟任基金经理韩茂华则认为,随着蓝筹白马的估值修复在年底达到一个阶段性高位,A股大市值公司和中小创公司的性价比其实又进入了另一个临界点,很多中小创股票的估值收缩过快,但其中很多公司的基本面改善并未因股价暴跌而停滞,2018年的中小创板块的吸引力或将大幅提升。

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郑栋:香港市场因受国际资金流动的影响,波动率较高。再加上港股以机构投资者为主,其投资逻辑与A股有着一定的差异。作为普通投资者,最好借道专业基金布局。

广发港股中期策略:紧贴行业龙头,看好科网板块

港股主要的风险包括汇率波动和社会局势的变化。

第三,随着港股未来设立创新板,代表中国新经济的龙头公司到香港上市,港股的估值体系将进一步实现核心资产的盈利溢价。

从投资时点看,建议投资者尽量在估值低位布局,耐心等待估值回归中值。在投资中,人们有个潜意识的本能,觉得过去一段时间发生的事,接下来会重演。比如股市涨了,觉得会继续涨下去,于是追高;股市跌了,觉得会继续跌下去,于是斩仓。而大多数成功的投资是在熊市布局,牛市收成。因为股票价格是盈利叠加估值,整体盈利是稳步向上而波动不大,但估值是短期上下翻飞而长期回归中值。如果投资者能在估值低位抄底,等估值回归中值时,既能赚到企业盈利的增长,又能赚到估值的回归。


3)医药板块:中国医保政策的落地带动板块估值的修复,我们看好创新药和国产替代带来的投资机会,认为医药龙头未来会强者恒强。

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陶意非:所以我们认为港股中长期的投资机会依然在于可以受惠于经济长期发展行业的优秀龙头公司。例如TMT,教育,油服及纺服等。

港股牛市还能跑多久?看看各路大咖们的最新解读

优选投资能力强基金经理


1)内资银行:目前港股内资银行估值平均水平在0.5~0.6倍P/B之间,股息率在5%~6%之间,已经反映了宏观经济预期,具备明显中长期投资价值。

汇丰环球投资管理高级市场策略师谭慧敏表示,环球央行货币政策最宽松时期已过,欧洲开始有条件退市,联储局今年料还会加息一次,市场正观察财政刺激政策会否接棒,成为提振经济的新动力,故一旦财政政策不符预期,或储局加息步伐加快,都会增加大市波动性,令下半年升幅恐不及上半年。

首先,经历一段“内外交困”式的下跌之后,港股估值再度回到历史上极低的水平,高股息、低PE的优势对于中长期配置资金的吸引力凸显;

该行预期今年下半年大盘股依然将跑赢中小盘,“这其实是更确定可靠的机会”,洪灏指出。他认为目前应是投资者“转仓”的时间,将持股从中小盘转往大盘蓝筹股。

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