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赵晓东:独创5维评分法选股 三十拾岁后才懂价值投资

  第五方面是风险,其中最重要的一点是,关注在可预见的未来,公司现有业务是否有可能被颠覆;同时还要关注国家政策和行业政策对公司的影响。

选股“识人”为先

当然,我们不会因为打分越高,持仓比重越大,因为每一个基金经理的持股周期,组合构建都是不同的。我们的要求是,我们自己的股票池都是这些好的公司,基金经理购买各个维度比较好的公司。

国富中小盘股票从2010年至今,除了2013年、2014年业绩一般,其他各年份四分位排名优秀。截至12月10日,今年以来涨幅38.85%。

  【对话基金大咖】国海富兰克林基金赵晓东:独创5D评分法选股
40岁后才懂价值投资

赵晓东,香港大学MBA。历任淄博矿业集团项目经理、浙江证券分析员、上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理、国海证券行业研究员、国海富兰克林基金研究员等,自2009年9月起担任基金经理,现任国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监。

其实投资,你如果把风险点隔离掉,你不要买到雷,也不要买到估值上有风险的公司。在安全边界的保护下,长期收益率在中国不会很差。

赵晓东,历任淄博矿业集团项目经理,浙江证券分析员,上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理,国海证券有限责任公司行业研究员,国海富兰克林基金管理有限公司研究员、高级研究员,现任国海富兰克林基金管理有限公司权益投资总监、QDII投资总监、职工监事。

  文/新浪财经 许旻(盛兰哲亦有贡献)

在重点评估了公司管理团队、业务成长空间、估值之后,也要衡量公司的财务状况、研发支出和销售能力等具体的经营细节,希望投资标的财务稳健、负债率合理;研发投入在总成本中的占比高于行业平均水平;销售能力在行业中等以上,覆盖面广且有深度,能够支撑业务发展。此外,公司要对行业政策、业务更新迭代的颠覆风险比较敏感。

赵晓东
我们从这五个维度进行分别打分,然后再基于不同持股周期进行权重的分配。如果是中短期持股的,我们会对估值看的比较高。如果是中长期持股的,我们会对人的因素看的比较高。你持有时间周期长,估值高点会被消化的。

图:国富中小盘股票各年度业绩

  赵晓东:我在投资时把选股放在第一位,大约四分之三的持仓是通过选股做出来的,行业配置和资产配置相对做得较少。选股时我一般从五个维度打分:公司管理团队、业务成长空间、估值、公司持续经营能力、风险。

从业以来,赵晓东一直十分重视对于“好公司”的挖掘,强调要“看得准且拿得住”。近一两年来,他对自己的选股框架作了进一步的梳理和完善,将其总结为“五维选股法”,即从公司管理团队、业务成长空间、估值、持续经营能力及风险五个方面入手,筛选投资标的。

赵晓东
是这样的,有些人买的产品波动很大,最终回撤很大,客户看到一跌就吓坏赎回了,其实你不如稳健一些,慢一些没关系,方向正确就行。

这3只基金有个共同点,任职基金经理均是赵晓东,都是在今年二季度开始持有视觉中国。

  赵晓东:这种情况下,排名、竞争的压力,对于基金经理来说肯定还是有的,尤其对年轻的基金经理来说。不过,我们年纪大、经历过好几轮牛熊市,心态会相对更稳一些,业绩还是要往长期看。

值得一提的是,在走上二级市场投研道路之前,赵晓东曾经担任淄博矿业项目经理、上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理等。他认为,这些经历对如今的投资也产生了一定的正贡献,让自己能够跳出表面,更直观、更深入地了解企业的运作方式,体会到企业胜败的关键点所在。

我不喜欢我的组合变成了一个龙头股风格。虽然这几年因为外资在进来,这些公司表现很好,但背后还是有一些风险的。

国富弹性市值混合、国富中小盘股票在2019年半年报中表示,“在投资策略上,我们始终坚持基本面投资的方向,坚持“安全边际”选股,在控制风险的前提下,重点持有和关注,公司治理好、管理团队优秀、业务成长空间大、议价能力强、估值合理的公司。同时提高组合的均衡和分散,致力于在长期中带来超额的收益。”

  赵晓东曾获得过2次金牛奖、4次金基金奖、5次明星基金奖,对这些荣誉他很看淡。
10点准时陪伴孩子睡觉,早晨5点起床,步行一个小时到公司,这样两点一线的生活在赵晓东眼里并不乏味,反而与他朴素的投资观和工作状态非常契合。

他举例表示,有些管理层专注于一件事情深耕细作,有些管理层则不够聚焦,喜欢尝试新业务,类似“龟兔赛跑”发生在诸多行业,最终结果如何,都需要仔细考察。

张晓东对我的影响是,长期持股。他买的股票持有周期很长,换手率比较低。朱国庆对我的影响是,他的研究很细致,对于公司的挖掘非常深度。发现他们的投资体系可持续性比较强。从他们身上我学习到了很多,也逐步开始完善自己的投资框架。

当前,请大家留意,公募基金的信息披露有滞后性,说不定在9月份之后,国海富兰克林等基金公司抛售了也说不定呢。

  赵晓东:我持股周期较长,在非牛非熊阶段更需要耐心选股,获取估值修复收益、公司业绩增长的收益。比如2013年时我买了很多白酒股,当年白酒业绩比较差,但我看的不是市场,是未来,是这些股票背后的白酒企业的实业成长价值。到2017年我们把大部分白酒股卖出,获取了较为可观的收益回报。

“五维选股的本质是构建安全边际,这其中最为核心的是前三个维度,分别从长期、中期、短期为投资提供了保护。”赵晓东表示,近年来在甄选投资标的时,越发重视对于“人”的考察,如果说低估值提供了短期的保护,行业景气度和业务成长空间提供了中期的潜力,企业家和管理层的格局、眼光、气度、能力才是真正决定一家企业能走多远的长期因素。成事在人,“人”最为重要,其次才是看业务。

而且从客户的体验看,其实客户买产品能否赚钱,和波动率的关联度更高?

该消息今天早间爆出,惊呆视觉中国的3.4万股民,

新葡京娱乐 1图:国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东

十年基金经理生涯,国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东对自身投资哲学的理解更深了一层。他希望在投资路上继续保持“价值投资者的理想主义情怀”,通过对优质公司的挖掘并持有兑现价值,获取收益。基于这些年选股的心得,他将自己的选股框架归纳为“五维选股法”,并尤为强调对于“人”的考察。

构建组合的核心:

可是,你退有人进,国海富兰克林基金的3只产品却大幅加仓近3600万股,虽然3只基金产品在三季度进行了减仓,但截至三季度末,国海富兰克林基金仍持有近3000万股。

  第一维度,主要关注实际管理者的战略眼光、前瞻性布局和团队执行能力,从这几个方面进行360度的调研,例如从供应商、竞争对手、客户等处着手了解一家公司。尤其对于竞争充分的民营企业,人的因素会很关键。我们做整体调研一般需要三个月左右的时间。

赵晓东同时强调,对于“人”的考察必须是360度的,不仅包括与公司管理层的多次面谈,也包括对公司竞争对手、供应商、客户、员工、媒体、行业专家等多方面的访谈和调研。

但是你从组合的角度看,我不可能完全做出一个绝对收益的组合。毕竟我们的产品合同有最低的仓位要求。

他从2009年开始担任基金经理,至今已有10年时间,是一位经验丰富的基金经理,管理国富中小盘股票的时间已有9年多,管理国富弹性市值混合的时间也将近5年。

  新浪财经:去年市场整体业绩不算太好,那么排名考核的压力是不是很大?

“孔子说,学而不思则罔,思而不学则殆。具体到投资上也是一样,学习和思考需要相互补益,才能相得益彰。”赵晓东表示,坚持上述三点,不论是基于成长投资还是价值投资,亦或成长价值兼顾的均衡投资,都可以有不错的业绩。

富国基金 | 农银汇理基金

在“黑洞”事件爆发并导致3个跌停后,机构投资者纷纷出逃,交银施罗德基金在踩雷后,二季度大举出逃,曾持有视觉中国的9只基金全部抛售。

  赵晓东:
60%左右的股票是通过这个方法筛选出来的,一般重仓股都会严格按照此打分表进行评估分析。我买非热门的股票一般会考察三个季度,如果企业比较大,那么这种股票会关注更长时间。对于新进入视野的股票,我常常先少买一些,继续做细致观察。

投资既做加法也做减法

赵晓东
你每天研究市场,每天想为什么这些股票会上涨,为什么自己的股票没有上涨,那么你就会很疲惫。长期这样,就会产生对市场的厌倦。我不会每天关注市场,不会每天去想自己的净值表现。我更关注如何中长期跑赢市场。

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  新浪财经:如果一些评估分数较高的企业换了领导人,是否需要重新评估?

赵晓东还强调,除了克服交易惯性和性格弱点之外,投资和经营企业也有相通之处,最终也比拼对时间和投入进行中长期规划的格局观。基金经理同样需要在可预见的时间范畴内,对时间投入的方向、轻重缓急做一个全局性的规划。

当然,我比较倾向于除了龙头公司外,我不想光买龙头。选一些细分行业中比较前面的公司。我还比较喜欢在大家不太看好的行业里面,找一些公司。

来源:基尔摩斯

  “现在的投资理念都是从实践经验中总结的。”赵晓东在国海富兰克林已度过了14年时光,现任权益投资总监,有别于其他基金经理的是,赵晓东在进入公募之前,还曾在淄博矿业集团做过项目经理,在浙江证券当过分析员,在上海交大高新技术担任过高级投资经理。

他进一步表示,下一个阶段,研究和投资上既要做“加法”,也要做“减法”。“加法”即是按照上述选股框架加强研究的深度,“减法”则是聚焦重点公司,减少无效交易对收益的损耗。深度研究一家公司或许费时较长,但“慢就是快”。一旦研究到位了,那么业绩提升也可能很快。

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最初的安全边际是基于估值,后面几年曾经也做过一些其他类型的安全边际投资。比如2015年买过一些有“壳价值”的股票,但是2016年“壳价值”破灭又被市场教育了一下。一次次挫败都让我做系统性的思考,从而建立了今天的五维选股方法。

这是视觉中国年内继411事件后遭遇的第二次“危机”,

  新浪财经:对于风险,如果出现公司现有业务被颠覆,怎么办?

在以“五维选股法”精选个股的同时,“左侧逆向投资”也是赵晓东十分鲜明的投资特征。逆向投资知易行难,谈到这方面的感悟,赵晓东表示,在投资的过程中需要坚持三点原则:一是独立思考,不因市场纷扰而失去理性的判断,不因市场短期的诱惑而进行投机性的买入;二是坚持自我,在遭遇“压力测试”的时候,及时重新评估投资标的,该认错的认错,但只要投资逻辑没有发生变化,就需要保持韧性;三是不断学习,拥抱新技术,扩展能力圈。

定价能力是我们看一个业务的核心。

“411事件”,即为今年4月11日由一张黑洞照片引起的舆论风暴,此事件导致视觉中国成为大家口诛笔伐的对象,被天津网信办处以30万元的罚款,股价走出一波下跌。

  新浪财经:会严格按照打分表进行选股吗?新感兴趣的股票,我们怎么对待?

赵晓东所管理的国富中小盘股票基金和国富弹性市值混合基金在第十六届中国基金业金牛奖评选中,分别获得“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金”奖项和“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

你有没有对你的超额收益进行过归因分析?

新葡京娱乐,这三只基金依次是国富弹性市值混合、国富中小盘股票、国富横瑞债券A,其中视觉中国是国富弹性市值混合、国富中小盘股票的第一大重仓股。

  过往的丰富经历,也让他把上市公司的基本面研究视为生命线,是典型的选股型选手。他根据多年经验归纳出一张选股打分表,分别从公司管理层、业务成长空间、估值、持续经营能力及风险五方面入手,筛选投资标的。

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一个基金经理做好投资,必须要有鲜明的风格,不能漂移。但这不代表墨守成规,也要不断优化你的投资体现。这是一个不断“打补丁”的过程,每一次大的错误,都会让你把体系继续优化。

毫无疑问,视觉中国跳空跌停。

  赵晓东:我们看好银行,首先因为银行业务不错,它的净利率和ROE都比较高,ROE平均在12-13左右,并且银行整个竞争格局比较稳定。第二,银行估值低、安全边际高。在银行股中,我们选择了估值比其他银行低,但同时盈利又与其他银行相近的股票。

投资目标:先力争不亏钱

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  新浪财经:截止去年12月31日,您管理的国富中小盘基金前十大重仓中有三只银行股,为什么在当时如此看好银行股?

说完了选股方法,我们再聊聊组合构建,你是怎么构建组合的?

具体持仓信息,请以基金公司公告为准。

  赵晓东:连续两个季度不达预期,基本面恶化,公司管理层思路或治理出现问题。或者达到目标价或超出目标价较多,一般就会倾向于获利了结。

最后一个问题,你做了那么多年投资,也算是二级市场的“老人”了,为什么至今还是保持了很高的热情?

不知在这样的投资标准下,是怎么选中视觉中国,并大举持仓,成为第一大重仓股的?

  赵晓东:过往经历中突然爆雷的情况并不多见,这与我们在选股的时候非常看重安全边际有关。我的股票组合中一般有40%左右的成长股,对于成长股,财务状况、业务是否低于预期、所在行业风险是否比较高,对这三方面进行认真评估,再加上较高的安全边际,能够大大避免短期踩雷。对于债券,我一般会选择上市公司或者是大型国有企业的债券,现在会更加谨慎。

我们现在小股票会买的少一些。这类公司还没有证明自己,而一些大公司已经长期验证了自己。包括对于这些小股票的管理层,我们也需要时间去验证。

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