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易方达马喜德:债券市场长期颠簸为主 早先时期慢慢走强

  文/新浪财经
陶然

今年以来,权益市场表现日渐活跃,但富荣基金旗下的纯债基金业绩表现依旧十分突出。

上证报讯2018年已落下帷幕,各家基金公司旗下基金产品业绩排名榜也已出炉。2018年,全年债券型基金平均收益达到了4.55%。  记者从富荣基金获悉,目前,该公司旗下共有5只债基,包括3只纯债,2只二级债基,均有不错表现。其中富荣富祥、富荣富兴纯债都是2017年3月9日成立,2018年这两只纯债基金经历一个完整会计年度,根据银河证券基金研究中心数据,从2018年初截至年底,富荣富祥纯债年化收益率高达8.41%,居市场前10%;富荣富兴纯债年化收益率8.10%,位居市场前13%,两只纯债均收获优秀业绩。  谈到2018年纯债基金的经验,富荣富祥、富荣富兴基金经理吕晓蓉介绍称,现在回过头来看2018年是一个债券大牛市,但在过去一年的多个时点宏观基本面和相关政策都经历了一番调整,债市行情也有诸多挑战,并非一帆风顺。这也是2018年多数债基并没有跑赢中债总财富指数的原因。去年一季度债市牛熊切换的时点多数债券基金仍保持2017年的短久期;二季度信用债经历了流动性几近冻结的至暗时刻;三季度信用利差明显修复,利率债则震荡回调;四季度对经济悲观预期加剧利率债尤其是长端利率债重新进入快步上涨轨道。行情的切换,考验着基金经理对宏观、政策的把握能力。  “可以看出来,我们的组合以信用债投资为特色。”吕晓蓉表示,久期策略上,一直避免过于激进且并未随波逐流。去年一季度久期略高于市场,除已知的经济下行压力和跨年流动性相对宽松的因素之外,还源于当时债券收益率高点下对普遍一致看空债市的怀疑;后面三四季度当同业普遍把久期加上来之后,她组合的久期反而相对偏短,方向上仍然看好债券市场,不过对于组合构建上因为是信用债为主,所以还是尽量布局流动性较好的中短久期品种。  对于2019年的市场和操作策略,吕晓蓉认为,利率债总体面临较为有利的宏观环境,预计仍将延续牛市。对于信用债,预计还有不少结构性机会。企业盈利下滑与纾困政策同时作用下,违约情况仍会频出但会保持点状过程,系统性风险的底线仍会守住。中高等级信用债为基本配置,龙头民企债、优质地产债和公益性属性较强的城投债可贡献一定超额收益。  尽管从目前看,大类资产配置的天平更倾向于无风险资产,但吕晓蓉觉得,2019年同时也应关注到股票市场震荡筑底曙光渐显的过程,作为一名转债研究员出身的基金经理,她也时刻关注资产价格本身的变化带来的机会,会适时布局固收增强品种。  据了解,2018年,富荣基金进一步夯实了投研实力,引进了拥有25年金融从业经验的原广东华兴银行总行副行长苏春华,任公司常务副总经理兼首席投资官。苏春华自1996年起参与了中国银行间债券市场的创建及发展历程,在金融市场尤其是固定收益市场业务方面具有较高的市场敏感度和政策敏感度;具有跨越多个经济周期的投资经历,债券市场长期投资业绩优秀;在业务团队的组织、管理、风控、投资等方面具有丰富的实操经验。这些都为富荣基金投资业绩的提升奠定了良好基础。  自2016年1月25日成立以来,富荣基金在公司总经理郭容辰的带领下,树立了以固收为主的经营思路,专注于绝对收益,以“为客户实实在在赚钱”作为目标。  如今,富荣基金即将成立三周年,前瞻布局守得花开。公司深耕固收领域,旗下固收产品覆盖货币基金、纯债基金、二级债基等,此外,公司还积极在细分主题领域布局,推出了以富荣富开1-3年国开债纯债、富荣富金专项金融债纯债基金为代表的创新产品,充分满足投资者的不同风险偏好。2018年末,富荣基金非货币规模39亿元,较2017年末有了较大提升,行业排名提升了20多名。

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易方达固定收益部总经理助理、易方达纯债基金拟任基金经理马喜德

  “一位资深的投资前辈说,固收投资类似书法里面的永字大法,是投资的入门级课程,也是基本功的体现。”富荣基金基金经理和固定收益部副总监吕晓蓉对新浪财经如是说。

图1:今年以来纯债基金收益排名

  新浪财经讯
本期新浪基金经理秀栏目邀请到易方达固定收益部总经理助理、易方达纯债基金拟任基金经理马喜德,就未来债券市场的投资机会交流看法,以下为对话实录。

  为使投资者获得更佳回报,长久以来,她始终不停地提炼着自己的“基本法”,从审计师到固收研究员,稳扎稳打向基金经理进阶。而时光也不负所托,据银河证券基金研究中心数据,今年以来截至刚刚过去的三季度末,吕晓蓉管理的富荣富兴、富荣富祥纯债基金收益率在344只同类产品中分别位居第6、第8名,已分别收获5.04%、4.95%的正回报;自2017年3月9日成立以来,这两只基金产品的总回报分别为15.03%、15.10%,长期业绩亦可圈可点。

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  新浪财经:您对当前债券市场怎么看?

  本次,新浪财经专访吕晓蓉,就其投资逻辑、风控管理、债券市场走势等进行了探讨。对于后市,她认为债券市场仍处于整体牛市的环境中,震荡下行的局面还将持续一段时间,推荐投资者以纯债打底,定投方式参与二级债基配置。

数据来源:银河证券基金研究中心(截至2019年3月12日)

  马喜德:去年三、四季度开始的一波债券市场上涨,幅度较大,速度较快,目前所经历的牛市和之前的情况可能会不大一样,持续的时间会更长一些,短期债券市场以震荡为主。目前经济增速放缓,货币政策比较宽松,有利于债券市场继续逐步走高。

图片 3富荣基金固定收益部副总监、基金经理  吕晓蓉

根据银河证券基金研究中心数据显示,今年以来截至3月12日,富荣基金旗下富荣富祥纯债(基金代码:003999)已收获2.05%的年内回报,在359只同类产品中排名第一。自2017年3月9日成立以来截至2019年3月12日,该基金总回报为11.95%;在过去的2018年,富荣富祥纯债全年收益率8.41%,在同类产品中排名前10%。

  新浪财经:目前宏观经济形势对债券市场的影响?

  清华大学MBA、中国人民大学经济学学士,近10年金融行业从业经验。历任嘉实基金信用债、可转债、固收策略研究分析师,普华永道中天会计师事务所审计师。擅长产业债的信用风险评估和波段操作,以及可转债的投资机会把握。现任富荣货币、富荣富祥纯债、富荣富兴纯债等基金产品的基金经理。

图2:富荣富祥纯债成立至今收益表现

  马喜德:目前宏观经济走势总体偏弱,一季度贷款增速低于市场预期,将会对未来经济产生不利影响,这对债券市场是相对有利的。但是中国经济基本面总体还是比较稳健的,只要政策应对得当,应该也不会出现大幅下滑。去年三、四季度开始的一波债券市场上涨,幅度较大,速度较快,压缩了未来债券市场的上涨空间,不过目前所经历的牛市和之前的情况可能会不大一样,持续的时间可能会更长一些,短期债券市场以震荡为主。目前经济增速放缓,货币政策比较宽松,有利于债券市场继续逐步走高。

  认清收益根本来源 重视基本面与风控

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  新浪财经:您在投资中如何判断信用利差的变化?

  如果说投资逻辑、研究框架是决定业绩的“根本大法”,在吕晓蓉看来,固定收益投资收益的根本来源是企业和时间的复利,最重要的是重视基本面的研究并保持对定价的敏锐度,行稳致远,方得回报。

数据来源:wind、富荣基金(截至2019年3月12日)

  马喜德:根据宏观经济形势变化,整个市场的供给和需求等因素进行判断。比如,一般理解,经济如果变差、转向衰退,信用利差肯定会扩大,2008年大家预期很多企业可能倒闭,信用利差就会扩大,投资者会为了避险去买利率产品。如果经济形势在好转复苏,例如目前的状态,那么信用利差会有所缩小。另外,信用利差的波动也有规律。债券投资是和宏观经济形势紧密相关的,且和行业也有关系,体现在微观的信用利差配置中。信用利差与发债企业所处行业也有关系,例如某行业在本轮经济周期中走弱,那么信用利差会扩大,而同时其他行业的信用利差可能会缩小。因此,如果平均信用利差没有变化,但是在券种选择中选对了行业,信用利差对投资组合收益率也将是正贡献。例如,同样是AAA级的债券,买进一个周期类券(如有色),信用利差波动会较大,但是如果买入机场等现金流比较稳定的债券,信用利差波动就不会那么明显。

  “我们更重视基本面的研究,包括自上而下和自下而上的角度。”吕晓蓉说。她认为,宏观层面重视周期和趋势,能做到大类资产配置有效;中观层面重视行业研究,微观层面重视对企业的研究,组合才可以在行业轮动和个券阿尔法上做收益增强。

与此同时,富荣基金旗下另一只纯债基金——富荣富兴纯债也收获非常不错的业绩。根据银河证券基金研究中心数据显示,今年以来截至3月12日,富荣富兴纯债(基金代码:004441)已收获1.98%的年内回报,在359只同类产品中排名第二。自2017年3月9日成立以来截至2019年3月12日,该基金总回报为11.68%;在过去的2018年,富荣富兴纯债全年收益率8.10%,在同类产品中排名前10%。

  新浪财经:按照刚才的分析,经济处于逐渐向好的过程中,那么信用利差对债券组合的正贡献会较大一些?

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