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国金引力电瓶二〇二〇年政策:增长速度触底 高增就要重新翻开

国金证券动力电池2020年度策略:增速触底,高增即将再次开启

若12月新能源汽车销量保持近10万辆,2019年全年销量近115万辆,较2018年销量微降4.2%。

2、新能源汽车销售不及预期的风险;

   
第一层次:优选竞争格局较好环节:1)钴资源、电解液环节:新宙邦(估值低)、天赐材料;

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▍要点二:国内2020年新能源汽车拐点出现

2018年6月28日,国家发改委等正式取消新能源汽车外资股比例限制,并于2018年7月28日实行;《中华人民共和国外商投资法》将于2020年1月1日起施行。

新能源汽车由政策推动转向市场驱动。发展新能源汽车最深层次的原因是减少碳排放,摆脱对石油的依赖,在这样的背景下,主要国家纷纷推出禁售燃油车时间表,且全球主流车企开启全面转型新能源汽车,全球电动化浪潮开启;双积分制度的实施,标志着新能源汽车市场逐渐从政策推动转向由市场驱动。消费者的主动需求将随着车企高产品力、高性价比车型的推出而增加,车型结构将呈现升级趋势。根据我们测算,2022年全球新能源乘用车销量将有望达到1000万辆,空间广阔。

推荐电芯、隔膜、负极等竞争格局向好且海外产业链涉足较深的龙头标的:2019年Q1-Q3产业链不同环节CR3排名为:动力电池人造石墨负极湿法隔膜电解液磷酸铁锂三元正极。动力电池:宁德时代技术及成本优势突出,2019年前三季度国内市占率进一步提升至51%,海外则斩获大众、宝马、戴姆勒、本田等国际巨头订单,海外放量有望降低LGC.等进入国内带来利润率、市占率下滑的压力,推荐买入;隔膜:隔膜价格已出现大幅下跌,未来降速有望趋缓趋稳,且板块加速出清,龙头竞争格局清晰。与海外隔膜企业相比,国内成本优势显著且已为LGC.、松下等国际龙头电池企业供货,技术获得认可,市占率有望进一步提升,重点推荐恩捷股份;负极:高端负极壁垒高,突破者有限,竞争格局较好,龙头公司已打入国际供应链,且占比稳步提升。负极加工环节繁多,焦类原料价格波动剧烈,通过布局石墨化加工、碳化加工、上游焦类原料,可显著增强成本壁垒,重点推荐璞泰来;消费电池:欣旺达消费电芯自供,笔电、手机电池市占率、ASP提升贡献业绩稳定增长,动力电池有望贡献中长期增长空间;鹏辉能源TWS耳机电池供应高端客户,出货跟随行业爆增,业绩弹性大,重点推荐消费电池细分领域优质标的欣旺达、鹏辉能源。

汽车巨头也纷纷推进欧洲电动车战略。日前外媒报道,特斯拉计划在欧洲4号超级工厂,实现75万辆EV量产目标。大众集团11月发布了第68轮战略规划,未来五年大众集团将在混合动力、电动出行和数字化领域投入近600亿欧元。

聚焦五大环节龙头公司

   
需求转向高端化:从高产品力车型及消费者痛点上看产品升级趋势,“成本、里程、安全、创新性”是消费者最关注的,从价格端看新能源汽车行业处于全产业链降本趋势中,在解决里程焦虑上,高比能量电池趋势确定。产业链整体转向高端化发展,整车设计上对锂电池及其材料在技术、成本上都提出更高要求。从国内新能源车需求层面:我们预计,1)整车销量上:年完成100万辆以上销量,2020年中国有望达到200万辆销售目标;全球2020年望完成销量375万辆;2)锂电池端:2020年国内需求望达115Gwh,对应1150亿市场规模;3)2020年材料端需求:动力电池高镍三元材料渗透率提升,三元正极需求14万吨,对应市场规模280亿;负极往硅碳负极技术方向发展,需求望达10.5万吨,对应市场规模44亿;隔膜涂覆膜需求近21.7亿平米,其中湿法隔膜占主导,对应市场规模50亿元;电解液需求13.9万吨,对应市场规模50亿元。

投资建议

继续关注在消费电池深耕且动力电池有望改善的亿纬锂能、欣旺达,还有受益TWS耳机电池需求增长的鹏辉能源。

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关注新技术趋势:高比能量电池趋势下,1)为了在2020年达到电池单体比能量300Wh/kg目标,可以通过“高镍正极材料+硅碳负极,配备高压电解液”来实现。高镍三元材料在未来三年将保持确定性高增长,2019年望实现规模化应用,带来行业红利;2)软包电池优势明显,但占动力电池装机比例仍较小,17年占比13%,未来软包占比仍有较大提升空间,从而增加对软包铝塑膜的需求,我们预计2020年铝塑膜市场规模将达约54亿元,国内软包企业有望逐步实现国产替代。此外,新能源汽车热管理作为新兴领域,单车价值量相较于传统汽车热管理更高,我们预计2020年全球新能源车热管理规模将达185亿元。在降低电耗趋势下,热泵空调技术效果显著;由于汽车热管理市场主要由海外汽车零部件巨头所占据,在新能源汽车热管理领域,国内企业有望凭借本土优势占据一定份额,并且逐渐从部件提供商向系统集成商发展。

责任编辑:张恒

四大材料的行业集中度稳中向上,除了三元材料格局相对分散外,其余环节CR3均在50%以上。动力电池逐步形成“一超多强”局面,行业CR3和龙头宁德时代的市占率逐年提升。

消费电池细分领域,欣旺达消费电芯自供、笔电市占率提升等将持续驱动公司业绩稳定增长。鹏辉能源则受益于TWS耳机电池、储能等高增业务,且扣非归母净利率在业内处于领先地位。

   
第二层次:全球电动化趋势下,关注国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电池巨头供应链(CATL、LG、松下、三星SDI等);重点推荐:新宙邦、星源材质(LG核心供应商)、当升科技、杉杉股份、璞泰来(CALT负极/设备)、三花智控、天赐材料(电解液)、创新股份、先导智能;关注:宁德时代;

欧盟碳排放、特斯拉国产化驱动海外产业链成为2020年投资亮点:2018年欧盟乘用车新车实际平均碳排放为120.4
g/km,且连续两年上涨。2021年碳排放目标值为95
g/km,若实际值维持2018年不变,车企或将面临360亿欧元罚款;若车企碳排放达标,预计2021年欧盟新能源车销量需达134万辆,未来2年复合增速有望达64%。特斯拉2019年Q1-Q3新车交付同比增长66%,上海新投工厂2020年将显著提升产业链出货弹性。

感慨之余,整理了一份2020年1月1日开始执行的各行各业新规,有的真会影响到咱们生活、投资,马一下:

负极加工环节较多,且多为委外加工,通过布局石墨化、碳化加工等环节,可显著降低制造费用;负极原材料主要为焦类产品,价格受电炉钢开工率影响较大,上游原材料布局、甄选能力对企业盈利影响较大。因此,随竞争加剧,产业链纵向布局及开发能力越发重要,有望出现龙头公司强者恒强的竞争格局。璞泰来掌握高端负极生产技术,拥有一线优质客户且产业链纵向深度布局。

   
投资建议:围绕全球龙头产业链布局。在全球汽车市场及全球锂电市场竞争格局下,整体产业链从整车、中游电池及其材料都在向高端化转变,关注新能源汽车全球龙头产业链,和行业结构性变化。建议围绕三个层次进行布局:

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综上,我们认为明年LG化学和宁德时代供应链具备量的较大弹性,而国内各材料的龙头基本已经进入两大电池供应链。因此,若基于获取相对收益的考虑,可选择配置各环节龙头,相关标的包括宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、科达利。从获取绝对收益的角度,可选择关注明年有望实现经营改善、预期差较大的标的,包括杉杉股份、星源材质。

造成这样的原因,主要有两点:

   
第三层次:关注新技术趋势下的投资机会:高比能量电池:1)三元高镍:当升科技、杉杉股份;2)软包及铝塑膜:新纶科技;热管理(热泵技术):三花智控;

风险提示:新能源车增速不及预期,政策波动风险,产业链价格下降超预期。

欧洲碳排放新政将新等级乘用车平均CO2排放目标设定为95g/km,较此前大幅下降20.8%。

动力龙头宁德时代技术成本优势领先,国内市占率进一步提升至51%,且为三元&磷酸铁锂电池双龙头,海外市场拿下宝马、大众、戴姆勒、本田等国际知名车企订单,空间巨大。

   
风险提示:新能源汽车销量不及预期,政策大幅变动风险,竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险,大客户流失风险。

2021年双积分征求意见稿有望倒逼国内新能源车恢复高增,基站储能同步放量:2019年1-10月,我国新能源乘用车累计销售75.6万辆,同比增长40%,但过渡期结束后,7-10月新能源车销售19.2万辆,同比下滑26%。2019年7月,国家公布2021-2023年双积分征求意见稿,据该文件测算,2021年新能源乘用车需求有望达220万辆以上,且2020年产业链成本仍有进一步下降空间,补贴剩余金额少,边际影响减弱,国内新能源车有望再次开启高增。5G基站明后年将迎建设高峰,预计至少需要电池15-20GWh,增速明显。

主线二:受益动力电池amp;消费电池共振带来的高景气

3、行业政策执力度不及预期的风险;

   
中游盈利拐点到来,崛起正当时:首先,18年是中游锂电盈利拐点。本文通过对未来3年锂电中游各细分环节需求变化,所带来盈利弹性差异进行测算。1)市场规模角度,2018年动力电池系统市场规模价值量由负转正,各细分环节同比增速排序:正极>负极>碳酸锂>动力电池>隔膜>6F>电解液;2)从毛利额同比增速角度,在考虑不同环节产品价格、毛利率及变化情况下,同比增速排序:负极>三元正极>碳酸锂>隔膜>电解液>6F;但在2019年,我们预计三元正极、负极、电解液的毛利额增速将保持高增长;由此我们判断2018年将是锂电中游的盈利拐点,但不同细分环节盈利弹性不同,年板块盈利能力将大幅提升。重点关注三元正极材料、电解液、负极;其次,中游技术门槛较高;第三,消费属性下新能源车不会走低价低端模式恶性循环中,重质量发展是趋势。第四,中国已经形成了最为完善的中游动力锂电产业链集群,在技术、成本上已经具备全球竞争力。

主线一:动力电池全球供应链

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特斯拉国内工厂满产后带来量的弹性较大,随着规模效应发挥,彭博社释放消息称特斯拉明年Model
3会降价30%,产品吸引力提升,大概率能实现满产满销。

国金证券:电池产业链2020年投资策略:增速触底,高增即将再次开启

国内动力电池产业链各环节龙头具备全球竞争力,已逐步进入海外整车和电池企业供应链。

请允许钱研君先“王婆卖瓜,自卖自夸”,这周的传媒娱乐板块表现真的太好了,影视股中华谊兄弟、万达电影以及慈文传媒等等均实现大涨。

国内部分动力电池企业一直保留消费电池业务,在动力电池降价洗牌、盈利承压的阶段,消费电池业务提供业绩基础和现金流支持。

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