图片 1

股票(stock卡塔尔行业:业绩环比回暖 关心政策使得时机

在信用业务方面,11月两融日均余额为9650.21亿元,较10月末减少0.17%,而全市场股票质押方面,至11月末达4.37万亿元,环比减少4.6%。

已披露业绩的27家上市券商11月净利润环比+12.6%,同比-17.3%;营收环比+9.8%,同比-0.5%(均剔除分红影响)。11月股市整体波动,日均交投活跃度略有下滑,但受10月交易日较少影响,股票交易总额环比上升。投行中IPO和债权融资均较大幅度上升。上市券商11月净利润环比上升,但在去年同期市场回暖的高基数效应下同比下滑。券商业绩显著分化,预计受投资、投行表现差异影响。证监会回应政协提案,将打造航母级头部券商,支持各类国有资本注资券商,推动证券行业做大做强,有望引导行业高阶竞争。推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

   
龙头券商业绩极具韧性,中报业绩佳音可期。单月业绩看,已公布业绩上市券商中,单月营收同比实现正增长的共2家,其中,中信证券营收21.4亿元,同比增长5.3%;单月净利润行业前二为中信证券8.0亿、国泰君安6.8亿;6月营收与净利润均正增长的为兴业证券,营收同比增长42.7%,净利润同比增长129.5%。1-6月累计业绩看,23家可比券商中共2家营收与净利润同比均实现正增长,中信证券累计营收103.0亿,同比增长16.3%,累计净利润41.6亿,同比增长19.8%。

从市场情况来看,11月份二级市场股基成交额环比下滑5%,投行承销规模环比大幅增长。具体来看,11月股基日均成交额4460.7亿元,环比下降4.82%。11月市场各板块指数全线下滑,其中上证综指下跌1.95%,深证成指下跌0.55%,创业板指下跌0.38%,中小板指下跌0.86%。而在股指下滑的时候,债市行情表现相对稳健,中证全债指数上涨0.54%,年初至今累计上涨0.39%。

业绩环比上升、同比下滑,累计净利润实现较高增长

   
投资建议:重申组合首推标的中信证券。从1-6月财务数据看,当前龙头券商业绩层面的Alpha
属性已经非常明显,预计中报业绩将持续报喜,未来可持续的业绩Alpha
终将体现到估值逻辑上,坚定看好中信证券,其他推荐广发证券、国泰君安。1)长期来看,无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济的角度来看,都需要以多层次资本市场体系作为基础,则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长,龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势,将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE
水平;2)短期来看,5月场外期权业务新规出台使得业务向资金实力和风控能力更优的龙头券商倾斜;CDR
发行和交易细则相继落地,若年内CDR
发行落地,龙头券商集中度高;近期市场担忧股票质押回购业务风险,据我们测算,在悲观假设下(上证指数下跌至2400点),大券商净资产不会受到侵蚀;3)估值方面,目前板块PB
估值为1.24倍,处于历史绝对低点,而大券商PB
估值在0.9倍-1.3倍,处于历史估值底部,具有较高安全边际,且龙头券商估值溢价并不显著,建议积极布局。

上市券商11月经营业绩

净利润率及ROE均环比微升,盈利能力有所分化

上市券商6月营收与净利润整体下降,符合预期。截至7月9日晚,共27家直接上市券商披露6月财务数据,单月合计营收136.6亿,净利润45.4亿;可比口径下的23家6月单月营收合计121.0亿,同比下降35.8%,环比增长0.7%;净利润合计40.1亿,同比下降49.2%,环比下降13.0%;1-6月累计营收合计713.1亿,同比下降10.4%,1-6月累计净利润合计279.8亿,同比下降17.9%。

近期,深交所股票期权系列规则落地,券商衍生品业务迎增量收入。深交所发布股票期权10项规则4项指南,要点分别为:1)合约标的包括ETF与个股;2)明确股票、ETF成为标的的条件;3)期权交易实行熔断制度,触发后进入3分钟集合竞价交易阶段;4)实行投资者适当性制度,个人投资者设50万元门槛,董监高及持有5%以上股份的股东不得买卖该上市公司股票为标的的期权;5)明确股票期权持仓限额,投资者单个合约品种权利仓持仓限额为5000张;6)允许量化交易,需向交易所备案。

1

   
6月股市明显回调,交易活跃度下降。1)经纪与两融方面,日均股基成交金额同比下滑,日均两融余额同比增长,6月日均股票成交金额为3968亿,同比减少6.3%,环比减少12.8%;6月日均两融余额9554亿,同比增长9.7%,月末两融余额9194亿元,同比增长4.5%;2)投行业务方面,债券承销保持增长趋势,据Wind
统计,6月证券行业债券承销规模3162亿元,同比增长18.5%,其中公司债承销规模816亿,同比增长22.2%,ABS
承销额1337亿,同比增长41.1%;1-6月证券行业债券承销规模1.99万亿,同比增长21.9%,其中公司债规模5897亿,同比增长42.2%,ABS
承销规模5890亿,同比增长37.5%,我们预计行业全年债券承销同比大增可期;股权承销业务依旧承压,按发行日统计,6月IPO
规模88亿、再融资规模1069亿(其中农业银行增发规模为1000亿),同比分别下降48.4%和增长105.6%,年内仍可关注CDR
发行落地进度,若CDR
发行,龙头券商投行业务将受益;3)自营业务方面,利率下行,债市保持回暖态势,6月股市各指数均明显回调,中证全债指数上涨0.7%,去年同期上涨1.2%;上证综指下跌8.0%,去年同期上涨2.4%,创业板指下跌7.9%,去年同期上涨3.1%,因此自营业务投资收益压力较大。

36家已公布财务数据的上市券商11月合计实现营收165.01亿元,环比下降8.1%,同比下降10.9%,单月合计实现净利润54.37亿元,环比下降29.1%,同比下降28.3%。

风险提示:市场波动风险,政策推进节奏不及预期。

从经营数据来看,11月共有四家上市券商营收超过10亿元,中信证券、国泰君安、广发证券、招商证券营收分别为15.54亿元、14.49亿元、13.52亿元和10.23亿元。其中,16家券商营收实现同比正增长,其中太平洋以2.36亿元营收,同比增幅147.19%领涨,其余还有财通证券以2.96亿元营收,实现同比115.93%的增长,另外,华西证券11月营收同比增长也高达75.73%。环比方面,21家券商营收实现环比正增长,其中太平洋环比涨幅高达5436.56%,其余还有华林证券11月营收环比涨幅也高达91.39%。

图片 1